文章来源：中国金融信息网
近期，债市收益率延续低位震荡走势，10年期国债利率行至1.65%附近。
分析人士指出，鉴于管理层对货币政策的定调依旧较为积极，则债市利率料仍有进一步下探的空间，预计到2025年底，10年期国债收益率的低点有望触及1.4%甚至更低。目前，建议投资者继续增配债券、黄金等避险资产来对抗全球变局下的不确定性。
利率低位波动
中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至4月29日收盘，银行间利率债市场收益率小幅波动。举例来看，中债国债收益率曲线3M期限上行3BP至1.49%；中债国债收益率曲线2年期回落2BP至1.46%；中债国债收益率曲线10年期下行2BP至1.62%。
当前，在短期未有更多增量消息，且管理层有意“用好用足”已出台政策的大背景下，债市收益率呈现出了低位震荡的格局。
“可以观察到，现阶段各部委的发力重心仍聚焦于如何尽快落实并用好存量工具，市场中的增量信息不多，这也是债市长端利率几乎呈现横盘状态的重要原因。”华西证券首席经济学家刘郁说。
不过，记者在采访中发现，关于“货币政策加快放松的预期”始终存在，而这也是支撑阶段“债牛”延续的关键因素。
中金公司进行的最新债市调查显示，有超六成的投资者认为，货币政策的明显放松会在今年二季度落地——其中，34%的投资者判断会在6月落地、27%的受访者认为会在5月兑现。此外，另有34%的投资者认为会在三季度落地。
“美国加征关税扰动全球贸易和经济，二季度国内基本面表现或依旧承压，在此背景下，货币政策再次转向宽松无可厚非，个人认为，短期有望看到降准、降息操作的落地。”一位机构交易员在接受记者采访时称，“二季度以后，国债利率的破位下行同样值得期待。”
针对“到2025年底，中国10年期国债收益率最低行至什么水平”的问题，根据上述调查，大部分投资者认为到2025年底，10年期国债收益率的最低点可能到1.5%甚至更低。其中，判断10年期国债利率最低可能触及1.5%、1.4%、1.3%甚至更低的投资者占比分别为46%、19%、7%。
等待消息指引
“眼下，利率暂无明确方向，短期内或将继续震荡运行，等待基本面或央行给予新的催化剂。”东方证券研究所固收首席分析师齐晟表示。
不过，在刘郁看来，即将公布的制造业PMI数据以及央行公告的买断式回购规模，或成为市场重新波动的催化剂。
就高频数据来看，经历了4月中上旬超季节性的环比下滑后，4月中下旬港口作业重新变得活跃，最近两周集装箱吞吐量、货物完成量环比增幅较为显著，多在6%之上，反映了关税调整背景下，企业或从“抢出口”步入“抢转口”的阶段；表观的制造业景气度存在强于市场预期的可能性，届时市场需关注订单相关的分项数据。
“如果债市收益率因上述因素出现调整，那么建议各机构把握买入的机会。”刘郁认为，“当前市场依旧处于等待收益率下行的阶段。”
齐晟则表示，在债市静候新催化剂的过程中，在保持流动性的前提下获取更高票息应是性价比较高的选择，对于利率债来说，目前更建议持有长久期品种。
“考虑到目前债市的需求力量依然较强，叠加边际变化上，关税调整引发的外需风险还未兑现，宏观逻辑尚有反复可能……市场风险偏好的降低仍旧利于债市表现。”一位交易员在接受记者采访时称，“鉴于债市向好方向未变，则‘逢调整买入’策略仍可关注。”
建议左侧布局
针对“未来三个月，将采用什么样的债券投资策略提高收益”的问题，根据中金公司调查，投资者边际转向乐观，虽然波段交易仍是投资者的首选（占比43%），但久期策略更为积极，相比上期调查，选择延长久期的投资者占比有较大幅度抬升，至23%（上期为16%），对应缩短久期的投资者占比小幅回落至8%。同时，看空债券的投资者占比也有一定回落，其他策略选项变动相对不大。
来自中金公司的研究观点认为，在关税政策调整带来不确定性扰动的情况下，当前各机构对国内经济修复压力提升的担忧，以及对潜在政策放松逆周期调节加码的期待，使得债券利率仍具备下行基础。
“展望后续，利率债交易可继续以左侧为主，在向好方向没有分歧的情况下，逢调整买入的思路不变。调整契机可能来自于新债供给、关税谈判、政策性金融工具的应用（推出）、地产政策的变化等。当然，调整幅度预计都不大，5BP左右可能就是‘上车’机会。”华泰证券研究所固收首席分析师张继强称，“对于配置盘，建议按部就班进行配置，当前点位可能不是全年低点，但向下空间有限，利率大幅上行的概率也不高。节奏上，4月底之前预计利率会维持窄幅震荡，5月至6月的波动可能增加，有进一步向下突破的可能，触发剂料在于经济数据。”
“较之于利率债，个人认为，现阶段信用债的相对性价比略好，各机构可在震荡行情中积极把握票息机会。”前述交易员称，“一是，资金面缓步转松利好信用，大部分信用品种已经进入‘正Carry’区间；二是，城投发债管控依然严格，加上5月是信用供给的季节性低点，供求格局同样有利于债市表现；三是，外部冲击加大需要内部稳定，加上化债资金支持，今年信用风险整体偏低。因此，聚焦信用债的布局，目前建议组合上以‘存单+3年期左右的二永债、城投债+长久期地方债’等为主，高等级主体可以适度拉长久期。”
编辑：王菁
责任编辑：朱赫楠
