来源：修炼投资的水晶球
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一、5月市场或存在哪些“预期差”？
二、投资建议
三、周度市场回顾及展望（4月28日-4月30日）
报告摘要
一、5月市场或存在哪些“预期差”？
随着4月底政治局会议的召开，总量政策的定力得到了进一步确认。会议强调“以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性”，为市场提供了清晰的政策预期。然而，这也意味着地产和消费等相关刺激预期板块的市场反应将趋于冷却，债市和红利类资产的配置优势将进一步显现。海外方面，本周中美贸易争端缓和预期大幅上升。5月2日商务部新闻发言人称，中方注意到美方高层多次表态，表示愿与中方就关税问题进行谈判。同时，美方近期通过相关方面多次主动向中方传递信息，希望与中方谈起来，中方正在进行评估。
关于出口和转口贸易，市场乐观预期认为当前特朗普与盟友关系逐步破裂，转口贸易相比过去更不容易受到影响。然而，当前实际情况却更为复杂。虽然中方强烈反制特朗普的霸凌政策，且部分国家在立场上倾向于中方，但是当前美国整体贸易逆差较大，或使得美国对中国转口贸易限制更大。
就中美谈判及关税下降预期方面，市场整体偏向乐观。市场预期随着特朗普支持率下跌、美股回调以及特朗普本人对于中美谈判乐观表态，两国或在短期内进行谈判并大幅降低关税水平。然而，实际情况可能远比市场预期的更为复杂。中美双方均认为“时间在我方”，因此谈判的难度远高于市场预期。双方的结构性分歧和缺乏互信，使得即便达成交易型协议，关税也大概率只会从当前的140%水平降至一半左右。除此之外，TikTok的出售问题仍是本轮谈判的关键所在。如果国内经济压力在未来几个月增加，中方的谈判筹码可能会使得协议落地的概率提升。
对于楼市，市场普遍认为核心城市的改善型企稳是楼市整体回暖的领先指标。然而，楼市是否出现“反转”仍取决于居民收入及收入预期。当前核心城市房价的三重压力：一、“收入高增长”长期假设被打破带来居民杠杆下行；二、租金回报持续下行，导致房产内生估值中枢下行。三、挂牌量不断上升，供需错配加剧市场流动性折价，房价上行基础弱化。
需注意的是，春节后核心楼市改善型住房活跃主要来源于去年四季度“刚需型”活跃带来的置换。刚需型住房成交热度可被视为改善型住房“前瞻指标”。随着前期需求透支，今年一季度后刚需成交转弱，或预示着改善型住房热度下行。随着核心城市的结婚率与出生率持续下滑，房产刚需基数收缩已成趋势，使得支撑市场的基础性购房需求不断削弱，结构性疲软加剧。考虑到核心城市租金价格的下行、挂牌量的高位以及刚需型需求的弱化，核心城市的楼市面临着较大的压力。因此，预计年中后，核心城市的改善型楼市将面临更大的压力，可能难以维持当前的企稳态势。
市场情绪方面，市场乐观预期的核心在于本轮政策对于资本市场重视程度较高，故对于后续“平准基金”等资本市场政策抱有较大期待。但是，一方面国内长线资金对于保值增值要求较高，使得此类资金增持范围或集中在核心资产，而非中小市值。另一方面，当前散户杠杆资金仍需时间消化。故红利、央企权重及上证指数确实整体韧性较强，但个股仍需较长的筹码出清时间。
二、投资建议
当前依然维持偏防御的组合不变：一、5月国内政策“定力”逐步被市场认识，债市、红利类资产或持续占优。二、当前中美贸易争端缓和预期上升，AI产业主线下的恒生科技龙头或相对占优。三、黄金、核电、军工等“安全类资产”在中美缓和预期下若出现调整，则或构成中期较好的布局机会。
风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。
报告正文
本周市场整体呈现区间震荡走势，价值板块跌幅较大，小盘成长板块逆市上涨。指数方面，本周沪深300、上证50等核心指数小幅下跌，而中证2000、北证50指数上涨。成交额方面，本周日均成交额为1.11万亿，环比下滑3.73%，市场热度有所回落。
本周市场呈现区间震荡走势，上周五政治局会议落地，政策整体保持“定力”，周初市场风险偏好有所回落。周三4月PMI数据出炉，制造业PMI为49.0%，比上月下降1.5个百分点；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.4%和50.2%，继续保持在扩张区间。PMI数据好于预期，市场整体风险偏好有所回升，中小盘板块回暖明显。
从行业来看，传媒、计算机、电子等TMT板块回暖明显。市场本轮回暖是否延续仍取决于关税政策走向。当前中美谈判仍未落地，且政治局会议仍然显现出政策“定力”。预计未来市场仍将处于“高波动—分化加剧”的运行特征中。展望后市，稳健类板块以及内需板块或依然相对占优。
一
5月市场或存在哪些“预期差”？
随着4月底政治局会议的召开，总量政策的定力得到了进一步确认。会议强调要坚持稳中求进工作总基调，并强调“以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性”，为市场提供了清晰的政策预期。然而，这一政策定力的确认也意味着，地产和消费等相关刺激预期板块的市场反应将趋于冷却，债市和红利类资产的配置优势将进一步显现。
海外方面，本周中美贸易争端缓和预期大幅上升。5月1日央媒“玉渊谭天”表示，近一段时间美方通过多种渠道主动与中方接触，希望与中方就关税问题进行谈判。5月2日商务部新闻发言人称，中方注意到美方高层多次表态，表示愿与中方就关税问题进行谈判。同时，美方近期通过相关方面多次主动向中方传递信息，希望与中方谈起来，中方正在进行评估。
关于出口和转口贸易，市场乐观预期认为，过去在拜登“小院高墙”政策导向下，转口贸易保持增长。当前特朗普与盟友关系逐步破裂，转口贸易相比过去更不容易受到影响。然而，当前实际情况却更为复杂。虽然中方强烈反制特朗普的霸凌政策，且部分国家在立场上倾向于中方，但是当前美国整体贸易逆差较大，或使得美国对中国转口贸易限制更大。这意味着，市场对于转口贸易的预期可能过于乐观，实际增长面临更大的风险。
就中美谈判及关税下降预期方面，市场整体偏向乐观。市场预期随着特朗普支持率下跌、美股回调以及特朗普本人对于中美谈判乐观表态，两国或在短期内进行谈判并大幅降低关税水平。然而，实际情况可能远比市场预期的更为复杂。中美双方均认为“时间在我方”，因此谈判的难度远高于市场预期。双方的结构性分歧和缺乏互信，使得即便达成交易型协议，关税也大概率只会从当前的140%水平降至一半左右。除此之外，TikTok的出售问题仍是本轮谈判的关键所在。如果国内经济压力在未来几个月增加，中方的谈判筹码可能会使得协议落地的概率提升。
对于楼市，市场普遍认为核心城市的改善型企稳是楼市整体回暖的领先指标。然而，楼市是否出现“反转”仍取决于居民收入及收入预期。当前核心城市房价的三重压力：一、“收入高增长”长期假设被打破带来居民杠杆下行；二、租金回报持续下行，导致房产内生估值中枢下行。三、挂牌量不断上升，供需错配加剧市场流动性折价，房价上行基础弱化。
需注意的是，春节后核心楼市改善型住房活跃主要来源于去年四季度“刚需型”活跃带来的置换。刚需型住房成交热度可被视为改善型住房“前瞻指标”。随着前期需求透支，今年一季度后刚需成交转弱，或预示着改善型住房热度下行。
长期来看，“一次性刚需型住房需求”的背后源自于结婚和子女教育需求。随着核心城市的结婚率与出生率持续下滑，房产刚需基数收缩已成趋势，使得支撑市场的基础性购房需求不断削弱，结构性疲软加剧。
考虑到核心城市租金价格的下行、挂牌量的高位以及刚需型需求的弱化，核心城市的楼市面临着较大的压力。因此，预计年中后，核心城市的改善型楼市将面临更大的压力，可能难以维持当前的企稳态势。
市场情绪方面，市场乐观预期的核心在于本轮政策对于资本市场重视程度较高，故对于后续“平准基金”等资本市场政策抱有较大期待。但是，一方面国内长线资金对于保值增值要求较高，使得此类资金增持范围或集中在核心资产，而非中小市值。另一方面，当前散户杠杆资金仍需时间消化。故红利、央企权重及上证指数确实整体韧性较强，但个股仍需较长的筹码出清时间。
二
投资建议
当前依然维持偏防御的组合不变：
一、5月国内政策“定力”逐步被市场认识，债市、红利类资产或持续占优。
二、当前中美贸易争端缓和预期上升，AI产业主线下的恒生科技龙头或相对占优。
三、黄金、核电、军工等“安全类资产”在中美缓和预期下若出现调整，则或构成中期较好的布局机会。
三
周度市场回顾及展望（4月28日-4月30日）
本周市场主要指数大多下跌，上证50指数跌幅较大。三大指数中，上证指数下跌0.49%,深证成指下跌0.17%,创业板指上涨0.04%。本周大类行业大多下跌，其中房地产指数、公用事业指数跌幅较大。换手率方面，日常消费、房地产换手率回落明显。从风格表现来看，本周小盘价值板块跌幅较大。
本周中信一级行业大多下跌，其中综合、综合金融、房地产跌幅较大。活跃度方面，本周一级行业活跃度大多回升，其中传媒,家电,电力及公用事业回升明显。
3.1 指数与行业表现
宽基指数：本周市场主要指数大多下跌，上证50指数跌幅较大。活跃度方面，本周创业板指换手率回落明显。
大类行业：本周大类行业大多下跌，其中房地产指数、公用事业指数跌幅较大。换手率方面，日常消费、房地产换手率回落明显。
一级行业：本周中信一级行业大多下跌，其中综合、综合金融、房地产跌幅较大。活跃度方面，本周一级行业活跃度大多回升，其中传媒,家电,电力及公用事业回升明显。
3.2 情绪指标跟踪
全市场活跃度：过去十年全A日均换手率区间大致为0.5%-3%，20日平滑后本周全A换手率较上周有所下降。截至4月30日，5日平均换手率达1.38%，处于十年分位的77.3%。创业板指换手率区间大致为1%-5%，20日平滑后创业板指换手率有所上升。截至4月30日，创业板5日平均换手率为1.62%，处于历史分位的42%。
场内融资：本周融资余额有所下降，截至4月29日，融资余额为17913.05亿元，较上周末下降64.4亿元，5日平滑后融资买入额占全市场成交额8.56%，较上周上升0.17%。
次新股指标：5日平滑后次新股指数换手率较上周下降3.28%，截至4月30日，次新股5日平均换手率达到9.57%，处于历史分位84.40%。
3.3 估值指标跟踪
主要行业估值：PB估值中汽车行业高于历史中位数；
主要行业估值：PE估值中钢铁、电子、房地产、商业贸易、建筑材料、国防军工、计算机、汽车、机械设备水平高于历史中位数；
风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。
责任编辑：王若云
