来源：成长企业常识
沃森生物现在是不是最坏的情况了，这很难定义；但是更坏的情况正在发生，这是事实。
它曾经是自带流量的公司，当年它被喻为中国疫苗行业的一面旗帜，也曾被称之疫苗龙头。现在这些身份正离它越来越远。
有两个事实摆在沃森生物以及所有投资人面前，我观察到了更加严竣的一面。
一个是正在消失的核心股东。
如果对比更近的2024年及2025Q1的股东结构，就会发现一个事实，主要股东持股数量越来越小。
下面的第一张图表，是沃森生物披露的2024年末主要股东情况。
下面的第二张图是最新披露的2025年第一季度前十大股东情况。
对比这两个仅隔一个季度的时间，前10名股东发生了哪些变化呢？
一，名义上的第一大股东刘俊辉从3.08%下降到了2.79%，减持了458.8万股。
二，刘俊辉与其妻黄静合计持股4.27%，控制沃森生物管理权的李云春及所控制的成都喜云合计3.18%，股权上刘俊辉大于李云春约1.09个百分点。
三，两个持股的机构投资人——易方达创业板指数基金与招商国证医药指数基金各持股2.58%和1.82%，合计大于沃森生物任何一个有企业管理权股东。李云春是创始人、董事长，刘俊辉曾担任董事。
四，杨更是沃森生物创始人、原副董事长陈尔佳之妻，她2024年末持股1.61%，2025Q1为1.60%，减持了21万股，而陈尔佳更早就消失于公众视线之外。
五，北上的香港投资人曾十分宠爱沃森生物，2024年末还持有2.60%，2025Q1减持到1.35%了。
历史上，沃森生物是一家由创始人、管理人持股分散的企业，2010年上市时，李云春持股15.05%，刘俊辉持股11.39%，陈尔佳8.23%，刘红岩6.97%。
这个团队等分利益模式最终因为利益、理念而导致了分裂及协同失调，企业亦因缺乏控制人主导作用而平庸及竞争力落后。
如果沃森生物控股控股长期缺位，企业的未来是可以预判的。巴菲特多次谈到，投资一个标的关键是“投人”，当然沃森生物在职人数还是有1932个人，但缺少那一个“1”，即灵魂，即控股股东，即一个可以为沃森生物创造可持续发展的人，即一个可以为沃森生物带来更强竞争力的人。
这是我所看见的危险之一。
其二是正在消失的产品力。
这也是与前一个正在消失的股东相关联，没有好的治理结构，很难谈得上优秀的产品力与竞争力。
历史上，沃森生物曾犯过一系列重大的决策错误，包括从专业化向多元化转型，从疫苗向大健康转型，从多元化向疫苗专业化收缩，也包括战略性大举投入无疾而终的新冠疫苗产业，具体的若干案例此不多讲。
十多年来尽管动作不断，但看结果还是只有那几个产品：PCV13、HPV2、23价肺炎多糖疫苗、Hib、AC脑膜炎球菌多糖结合疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗、AC脑膜炎球菌多糖疫苗和吸附无细胞百白破联合疫苗。
前景在哪里呀！
HPV2红利期已经结束，这个产品相当于弃之废之，这是一忧。
当打产品13价肺炎结合疫苗也是惨烈一片，辉瑞在全球已上市了20价产品，默沙东报产了21价肺炎结合疫苗。再看看近来的一些关于肺炎结合疫苗研究进展：智飞生物临床26价、复星安特金临床24价、康泰生物临床20价，后面还有若干多的企业都在跟进超过13价的产品。其中也包括沃森2025年1月开始20价临床。
13价肺炎结合疫苗这个格局还能维持多久呢？如果辉瑞、默沙东的20价、21价进入国内，沃森如何能抵抗呢？
沃森生物很可能在肺炎产品上，从优势变为劣势。这是二忧。
另外，沃森生物现在有三个产品处于临床3期，一个是HPV9，一个是ACYW135群脑膜炎球菌多糖结合疫苗，一个是新型冠状病毒变异株mRNA疫苗（s蛋白嵌合体）。
这其中有重磅吗？
没有。
后续产品、重磅产品不足，这才是大患大忧。这是三忧。
