中金发布研报称，考虑到海丰国际（01308）实现运价好于预期，该行上调2025/2026年净利润21.1%/20.3%至9.1/7.6亿美元，当前股价对应7.8/9.4倍2025年/2026年市盈率。考虑行业风险偏好下行，该行维持公司跑赢行业评级和24.3港元/股目标价不变，对应9.3倍2025年市盈率和11.2倍2026年市盈率。若2025年分红率与去年相同，对应股息率10.9%，股息具有吸引力。
中金主要观点如下：
公司公告1Q25经营数据
公司实现收入6.39亿美元，同比+43.8%，环比-21.3%，实现集装箱运输量795，387TEU，同比+6.8%，环比-22.0%，实现平均运费（不包括互换舱位费收入）803.5美元，同比+34.7%，环比+0.9%。较高的长协价格支撑公司运价：一季度亚洲区域内即期运价有所下行，但长协价格保持高位。1Q25CCF东南亚/日本/韩国航线运价指数分别同比+51.1%/+26.0%/+2.7%，环比-4.7%/+9.3%/+0.3%。
公司所在的小型船舶市场供给有望进一步紧张
根据Clarksons，2025/2026年3，000TEU以下小船运力增速为1.2%/-2.0%，新增供给有限。目前市场主要担心若后续关税导致美线货量及运价下滑，部分运力会流入亚洲区域内市场，根据Alphaliner数据，目前3，000TEU以下小型船舶主要分布在亚洲区域内（占比42%），与2023年年底相比，小船在非亚洲区域外运力净增加40万ETU，占当前亚洲区域内小型船运力18%，但该行认为亚洲区域内新增运力流入的影响相对有限，亚洲区域外对小船的刚性需求已有提升：1）美国USTR对4，000TEU以下的小型船舶港口收费豁免，该行预计有望带来小型船舶整体需求提升；2）关税政策下墨西哥转口贸易增加也会带来小船运输需求；3）“双子星”轴辐射网络模式下对于支线运输的小船需求也有增长。此外，小型船舶老船占比较高，根据Clarksons，20岁以上老船运力占比为24%，若之后运价下行，小船或加速拆解。
美国关税政策下，产业转移趋势或加快，亚洲区域内货量有望持续增加
根据Clarksons数据，2025/2026年亚洲区域内货量同比+3.2%/+3.0%，受益于产业链转移，中国和东盟国家之间、日本与东南亚主要国家之间贸易保持增长，2025年1-3月进出口同比增速分别为+7.1%/+9.5%。该行认为在当前美国关税框架下，中国向东南亚国家的产业转移趋势或加快，并进一步推动东南亚国家经济增长，带动亚洲区域内货量保持稳定增长。
风险提示：地缘政治风险变化，全球经济增速下滑。
责任编辑：史丽君
