1季度券商盈利同比显著提升
2025年1季度，42家A股上市券商归母净利润合计为522亿元（人民币，下同），同比增长77.8%（1Q24数据计入海通证券）。前十大券商中，国君海通受合并影响，同比增长3.9倍，国信、银河、广发增速超过上市券商整体增速；华泰、中信建投和中金增速在50-65%之间；招商同比增长7%，中信同比增长32%，申万宏源同比增长43%，增速在头部券商中处于偏低水平。
盈利增长主要来自自营投资收益和经纪业务
1季度上市券商核心营收同比增长28.2%，其中自营投资收益同比增长45.5%，经纪业务收入同比增长43.2%，是营收增长主要来源，此外，净利息收入同比增长11.5%，对于营收亦有小幅贡献。
轻资产业务收入增长主要来自经纪业务
手续费佣金净收入同比增长21.9%，增长主要来自经纪业务贡献。1季度股票日均成交金额接近1万亿元，同比增长69%，预计平均佣金率仍有小幅下行。IPO募资金额同比下降30%，仍处于低位，但港股IPO同比增长2.8倍，上市券商投行业务收入同比基本持平。从资管业务来看，1季度新发基金规模同比略降6%，以债券基金为主，上市券商资管业务收入同比下降13.3%。
政策助力行业高质量发展
5月7日，金融监管机构联合推出一揽子金融政策支持稳市场稳预期；证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，推动行业从“重规模”向“重回报”转变，形成投资者与基金公司的利益协同，有利于推动长期投资的发展；5月16日，中国证监会修改《上市公司重大资产重组管理办法》，“并购六条”各项措施将全面落地，进一步释放并购重组市场活力，为综合实力强大的头部券商带来更多业务机遇。
公司分析
【中信证券】业务结构均衡，投行和自营业务表现亮眼
公司2025年1季度盈利增速相对低于同业，但业务结构均衡，盈利有望保持稳健增长。
盈利增速低于可比同业
1季度中信证券归母净利润同比增长32%，增速相对低于可比同业，主要由于业务管理费增速高于同业（23.6% vs.上市券商10.8%），以及净利息收入转负。
投行业务保持领先竞争优势，营收增长驱动因素较为均衡
1季度核心营收同比增长27.5%，与上市券商增速基本一致。手续费佣金净收入同比增长23.7%，增速高于上市券商整体1.8个百分点，其中经纪业务收入同比增长36.2%（vs.上市券商+43.2%）；投行业务收入同比增长12.2%（vs.上市券商-1.1%）；资管业务收入同比增长8.7%（vs.上市券商-13.3%）。截至目前IPO储备项目45家，排名第一。
净利息收入表现逊色同业，自营投资收益增速高于上市券商整体
1季度净利息收入为-2亿元人民币（vs.去年同期3.25亿元），而上市券商同比增长11.5%。预计主要由于公司负债端卖出回购增长较快，同时资产端FVOCI债券投资有所压缩。自营投资收益同比增长62.3%（vs.上市券商45.5%）。从投资组合来看，2H24以来公司显著提升债券投资占比。
【华泰证券】净利息收入增长显著，投资资产恢复增长
1Q25净利息收入大幅增长，业务管理费显著压降，投资资产规模恢复增长。
盈利增长主要来自自营投资收益、经纪业务、净利息收入和费用压降
华泰1季度归母净利润同比增长59%，其中，核心营收同比增长28.2%，与上市券商整体增速保持一致；业务管理费同比下降11.6%（预计受到出售AssetMark影响），成本收入比为38.1%，同比下降20个百分点。
净利息收入增长显著，资管业务拖累营收增速，自营投资收益与上市券商整体增速一致
经纪业务收入同比增长42.6%（vs.上市券商43.2%），投行业务收入同比下降5.9%（vs.上市券商-1.1%），资管业务收入同比下降61.7%（vs.上市券商-13.3%），主要由于公司2024年出售了AssetMark。净利息收入同比大幅增长3.2倍，显著好于上市券商平均增速（11.5%），主要由于2024年资产、负债同步压降。自营投资收益同比增长46.5%，与上市券商平均增速（45.5%）基本一致。
资产恢复增长，扩张策略仍谨慎
1季末华泰总资产较年初增长1.1%，低于上市券商整体增速（6.9%），增长主要来自投资资产。2024年公司资产规模下降10%，主要压缩了交易性金融资产。
【中金公司】盈利增长主要来自自营投资及经纪业务
公司1季度盈利表现较好，增长主要来自自营投资收益，经纪业务和资管业务。公司在投行业务和财富管理业务仍具差异化竞争优势，自营投资收益有望保持稳健。
盈利增长主要来自自营投资收益，经纪业务和资管业务
中金2025年1季度盈利同比增长65%。核心营收同比增长48%，增速高于上市券商整体增速20个百分点，增长主要来自自营投资收益、经纪业务和资管业务。业务管理费同比增长37%（vs.上市券商整体+10.8%），成本收入比57.3%，同比下降4.5个百分点。
经纪业务和资管业务收入增速表现好于同业
1季度手续费佣金收入同比增长23.4%，与上市券商整体增速基本一致，其中经纪业务和资管业务表现突出。经纪业务收入同比56.3%，高于上市券商整体13个百分点；投行业务收入同比下降10.5%（vs.上市券商-1.1%），资管业务收入同比增长15.2%（vs.上市券商-13.3%）。净利息收入仍为负，但同比略有收窄。
自营投资收益增速高于同业
1季度自营投资收益同比增83.3%（vs.上市券商45.5%），主要受基数较低的影响。从全年维度来看，公司2022-24年投资收益（含公允值变动）均保持在100-110亿元人民币之间的规模。
【中信建投】费用压降贡献盈利，增配投资资产
1季度盈利增长主要来自经纪业务、自营投资收益和费用压降。投行业务仍保持领先竞争优势，增配投资资产有利于提升后续投资收益弹性。
盈利增长主要来自经纪业务、自营投资收益和费用压降
2025年1季度盈利同比增长50%，其中核心营收增速低于上市券商整体增速，但业务管理费同比下降，使得盈利增速高于核心营收增速。核心营收同比增长21.2%，增速低于上市券商整体增速7个百分点；业务管理费同比下降5.4%（vs.上市券商+10.8%），成本收入比49.4%，同比下降10.4个百分点。
投行收入、净利息收入降幅显著，自营投资收益增速低于同业
手续费佣金净收入同比增长23.1%（vs.上市券商整体21.9%）。经纪业务收入同比增长38.4%（vs.上市券商整体+43.2%），投行业务收入同比下降20.1%（vs.上市券商整体-1.1%），目前投行储备项目29家，行业排名第3；资管业务收入同比增长20%（vs.上市券商整体-13.3%）。净利息收入同比下降71.2%，自营投资收益同比增长28%（vs.上市券商+45.5%）。
资产端重点配置投资资产
1季度资产较年初增长6%，与上市券商整体增速接近（6.9%），增长主要来自FVOCI投资资产。负债较年初增长7.7%，增长主要来自卖出回购和短期融资款。
分析师 | 万丽
本文节选自交银国际已发布研究报告《1季度盈利高增主要来自投资收益和经纪业务》（2025/05/21）。
