（来源：CFC金属研究）
分析师 | 楚新莉 中信建投期货研究发展部
研究助理 | 刘兴华 中信建投期货研究发展部
本报告完成时间 | 2025年7月28日
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摘要
最新观点：
焦煤方面，主产地煤矿复产持续推进，开工率与日均产量稳步回升，供给能力持续恢复。尽管洗煤厂开工小幅下滑，但整体资源调拨节奏仍维持顺畅，煤矿、洗煤厂库存同步下降，反映上游库存压力阶段性缓解，市场去库动能仍存。相较之下，下游焦化厂与钢厂原料库存持续上升，主要系前期低库存背景下的阶段性补库操作所致，但实际消费释放有限，终端需求仍偏弱。当前市场运行由情绪主导，盘面连续大幅拉涨，焦煤期货价格多次触及涨停，远超现货驱动逻辑。基本面上呈现“上游供给恢复+中游出货顺畅+终端累库加剧”的格局，短期供需错配与盘面强势形成背离。总体来看，当前价格重心由政策预期与资金推动主导，需警惕情绪退潮后的调整风险。
焦炭方面，前期焦企大幅亏损背景下控产行为逐步兑现，叠加原料端焦煤价格持续走强，推动焦炭第一至第三轮提涨相继落地，阶段性带动市场情绪回暖。然而尽管焦价上调，吨焦利润仍处明显亏损区间，焦企整体生产经营压力依然较大。供给端来看，焦化厂产能利用率与日均产量小幅回升，控产力度边际减弱，焦炭供给韧性有所恢复。需求端高炉铁水产量保持相对平稳，但成材端消费表现偏弱，制约终端实际需求释放。产业链库存结构仍呈分化格局：钢厂库存小幅增加，焦企和港口库存维持低位，显示在需求未明显改善下，整体供需博弈格局仍存。
利多因素：
1、安全检查扰动预期反复发酵；
2、铁水日均产量坚挺，下滑幅度有限；
3、“反内卷”落地强度高于预期
利空因素：
1、终端钢材需求仍处淡季；
2、终端需求持续走弱；
本期策略：
正文
一、行情回顾
本周焦煤市场延续强势，主力合约连续涨停，情绪主导特征愈发显著。在宏观政策预期驱动下，市场交易重心快速上移，资金推动下的盘面涨幅远超基本面实际改善程度，情绪面已演化至阶段性极端。基本面来看，上游煤矿与洗煤厂复产持续推进，开工率与日均产量稳步回升，供给修复进程延续。煤矿精煤库存继续下降，但仍处偏高水平，反映出去化节奏放缓。中游出货节奏维持顺畅，资源加速向下游传导。焦化厂与钢厂原料库存同步回升，显示前期低库存背景下的阶段性补库行为，但终端消费仍未明显放量。
整体来看，焦煤市场当前运行节奏由情绪与资金博弈主导，盘面持续拉升强化了市场对供给收缩的交易预期，实际供需结构则呈现“供给逐步恢复、需求释放有限”的格局。需警惕情绪高涨后的退潮风险，关注复产兑现节奏、库存结构变化与现货端是否形成有效支撑。
本周焦炭市场在第三轮提涨全面落地、焦煤连续涨停的强情绪带动下，一度维持强势运行，期货盘面显著上行，市场博弈情绪高涨。但临近周末，随着提涨兑现、情绪边际减弱，焦炭期价已出现回落迹象，反映资金对高位延续性的谨慎态度。供给端，焦企控产动能边际减弱，部分企业复产意愿增强，焦炭供给韧性有所恢复。需求端铁水产量小幅回落，成材消费仍显乏力，钢厂补库节奏谨慎，对高价焦炭接受度偏弱。库存方面，焦企与港口库存小幅去化，钢厂库存则在阶段性补库后小幅回升，整体仍未打破中性格局。
整体来看，焦炭价格本轮上涨更多反映提涨兑现与成本端情绪外溢，在缺乏需求配合的情况下，价格延续性存在掣肘。当前市场情绪已趋高位，盘面交易逻辑或由“情绪驱动”向“基本面验证”切换，短期需警惕高位调整压力，后续重点观察焦企产销节奏与钢厂补库持续性。
截至7月25日，盘面焦煤主力合约收盘价1259点，环比上周+35.96%，山西中硫主焦煤出厂价1300元/吨，环比上周+70元/吨；盘面焦炭主力合约收盘价1763点，环比上周+16.14%，日照港准一级冶金焦出库价1420元/吨，环比上周+150元/吨。
二、宏观数据
三、双焦基本面数据
1、焦煤复工稳步推进，焦炭供需边际改善
焦煤：煤矿端精煤库存本周环比大幅下降约61万吨，降幅显著高于前期，当前库存去化节奏仍强，主要得益于复产推进与出货加快的共同作用。洗煤厂库存亦下降近16万吨，加工积极性维持高位，原煤供给传导顺畅，整体上游供给能力持续修复。
中游焦化企业焦煤库存大幅增加约56万吨，系前期库存偏低背景下叠加行情走强带动的集中补库行为所致；钢厂端库存亦环比小幅上升约8万吨，采购节奏维持刚需节奏，终端消费释放仍显平缓。港口库存则环比下降超29万吨，反映出贸易流转效率提升，但中下游观望情绪未见明显改善。
整体来看，焦煤供需结构延续“上游复产+中下游补库”的阶段性过渡，基本面支撑仍弱于盘面涨幅。在政策扰动强化预期与情绪交易主导行情的背景下，需警惕高位情绪回落与基本面错配所引发的调整风险。
焦炭：本周焦化企业库存环比下降7.43万吨，尽管焦企整体处于亏损状态，但开工率与日均焦炭产量小幅回升，显示控产节奏边际放缓，供给端韧性仍存。港口库存小幅下降0.98万吨，出货与集港维持平稳，市场观望情绪延续。钢厂库存小幅增加0.99万吨，体现阶段性补库操作，但整体采购仍显谨慎，刚需支撑有限。
当前焦企吨焦亏损水平仍较高，焦炭第三轮提涨已落地，挺价意愿延续，市场博弈加剧。整体来看，焦炭市场正从前期“控产挺价”向“供需再平衡”演进，控产支撑力度趋弱而需求约束持续存在。短期价格走势仍将受市场情绪与政策预期影响，重点关注提涨落地节奏与终端铁水产量的变化情况。
2、铁水产量小幅回落，终端韧性仍待考验
本周洗煤厂产能利用率回落至62.31%，环比下降0.54pct，原煤调入节奏有所放缓，加工积极性边际转弱，库存延续去化趋势，但去库斜率较前期趋缓。焦炭供应端延续主动调控，独立焦化厂产能利用率回升至73.45%，日均焦炭产量升至64.60万吨，控产节奏边际放缓，供给收缩预期有所弱化。
下游方面，钢厂高炉产能利用率小幅回落至90.81%，环比下降0.08pct，日均铁水产量降至242.23万吨，终端消费仍承压，成材需求延续季节性偏弱格局。钢厂焦炭库存小幅增加，显示在前期低库存背景下，钢厂存在一定阶段性补库操作，但整体采买节奏仍显谨慎。
整体来看，当前双焦产业链运行节奏正向“上游复产修复、终端消费趋弱”的方向演变。煤矿与洗煤厂供给持续恢复，但焦化环节控产强度趋于弱化，钢厂刚需支撑边际减弱。短期盘面上涨更多反映政策预期带动下的情绪修复，基本面支撑仍显不足，需警惕情绪退潮后的回调压力，关注供需结构变化与终端复苏动能。
3、焦化利润承压，限产博弈或主导后续供需变化
本周焦化利润继续承压，独立焦企吨焦亏损扩大至54元/吨，焦化环节盈利压力进一步加剧。原料端焦煤价格持续高位运行，成本中枢抬升，而焦炭价格虽已完成第三轮提涨落地，但涨幅仍不足以覆盖成本上涨带来的挤压，焦企整体仍处亏损状态。前期焦企主动控产兑现，叠加市场对供给收缩的预期支撑，焦炭价格阶段性修复，但盈利修复仍显有限，企业生产经营意愿改善幅度不大。当前焦化产能利用率虽有所回升，但整体仍处偏低区间，供给韧性较前期明显减弱。短期内焦炭市场供需博弈格局延续，价格运行节奏仍将主要取决于终端需求恢复情况与焦煤成本端压力的变化。
4、长周期下终端需求乏力，预期尚未扭转
5、双焦升水结构延续，盘面强势情绪主导
本周双焦期现结构继续维持显著升水格局。焦煤方面，主力合约连续涨停，盘面强势上行带动现货价格被动抬升，市场交易节奏明显偏向情绪主导，政策扰动与供给收缩预期仍是主线。现货端小幅跟涨，期现结构修复路径依旧呈“期强现随”特征。焦炭方面，主力合约亦延续升水结构，尽管现货价格小幅抬升，但供需层面并无明显改善，期货价格连续走强主要受焦煤带动，情绪与资金博弈推动升水持续。
整体来看，当前双焦期现结构仍处于盘面显著升水状态，价格上行更多反映市场对政策预期与供给端扰动的集中定价，而非基本面实质改善。短期基差波动仍将围绕政策博弈与情绪变化展开，后续需关注现货端跟进情况及高位盘面面临的情绪修复风险。
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