本文源自：金融界
作者：青枫
在6月25日这个看似平常的日子里，网约车行业的重要参与者曹操出行在港股正式上市，然而，这一原本备受瞩目的时刻却并未迎来预期中的辉煌，反而遭遇了“当头一棒”——上市首日股价便大幅破发，跌幅高达19%，这一表现瞬间在市场中引发了轩然大波，让众多投资者和行业观察者都为之哗然。
在曹操出行此次港股上市之旅中，配发结果早已公布。公司全球发售4417.86万股H股股份，其中香港公开发售占30%，国际发售占70%。每股发售价定为41.94港元，通过全球发售净筹约17.18亿港元，每手交易为100股。从认购情况来看，香港公开发售获得了21.14倍的认购，国际发售也获得了2.78倍的认购，看似市场对其有一定的认可度。但上市首日的股价表现却与这看似不错的认购情况形成了鲜明对比。
值得一提的是，曹操出行在本次IPO发行中引入了6名基石投资者，分别是梅赛德斯 – 奔驰、未来资产证券（香港）、无极资本、国轩高科（香港）、亿纬亚洲和速腾聚创。这6位基石投资者合计认购了2264.24万股，认购金额约9.52亿港元。然而，上市首日股价的大跌，使得这6名基石投资者瞬间陷入了浮亏的境地，这无疑给市场又增添了一丝不安的氛围。
深入剖析曹操出行的财务状况，招股书中的数据令人触目惊心。在2021年、2022年、2023年及2024年1 – 6月期间，其营收分别为71.53亿元、76.31亿元、106.68亿元和61.60亿元，从表面数据来看，营收似乎呈现出一定的增长趋势。但净利润的表现却惨不忍睹，扣除非控股权益净利润在上述时间段内分别为 – 29.51亿元、 – 19.72亿元、 – 19.16亿元、 – 7.67亿元，三年半累计巨亏高达 -76.06亿元。这种“增收不增利”的怪象，充分暴露出曹操出行在成本控制和盈利模式上存在着严重的问题。其销售及营销开支从2021年的5.06亿人民币增长至2023年的8.36亿人民币，对司机的补贴也从2021年的13.47亿人民币增至2023年的20.96亿人民币。大量的资金投入却未能有效转化为盈利，这无疑让投资者对其未来的盈利能力信心大打折扣，进而在上市首日交易中选择纷纷抛售股票，导致股价一路下跌。
网约车市场早已是一片竞争异常激烈的红海，曹操出行虽然凭借5.4%的市场份额位居“网约车老二”，但与占据70.4%市场份额的滴滴相比，差距可谓天壤之别。而且，身后的T3出行以5.3%的市占率紧紧追赶，其余排名前五的平台也都在奋力竞争，市场份额差距并不明显。在这样的竞争环境下，曹操出行需要不断投入巨额资金用于市场拓展、用户补贴、技术研发等方面，以维持自身的市场地位。然而，其在资金实力和品牌影响力上与滴滴相比，明显处于劣势。持续的竞争压力使得投资者对曹操出行未来的市场份额增长和盈利空间持悲观态度，这无疑又对其上市首日股价产生了负面影响。
曹操出行对聚合平台的依赖程度极高，这已然成为其发展过程中的一大隐患，更是导致上市首日股价下跌的重要因素之一。从2022 – 2024年的数据来看，来自聚合平台的订单分别占据总GTV的49.9%、73.2%和85.4%，订单量占比也分别达到51.4%、74.1%和85.7%。过度依赖聚合平台，使得曹操出行每年都要向其支付巨额佣金。2022 – 2024年间，支付的佣金分别为3.22亿元、6.67亿元、10.46亿元，佣金费率相当于GTV的7.2%至7.5%。如此高额的佣金支出，严重压缩了利润空间。而且，一旦聚合平台调整合作策略，如减少流量支持、提高佣金比例，曹操出行的订单量和收入都将遭受严重冲击。这种不确定性让投资者感到极度不安，从而对其股价造成了巨大的下行压力。
曹操出行在合规方面的问题也不容忽视。招股书显示，2022 – 2024年，曹操出行平台上一直存在大量未取得运输证的车辆和未取得网络预约出租汽车驾驶员证的司机。以2024年10月为例，592346辆活跃车辆中有50942辆未取得运输证，590583名活跃司机中有65555名未取得驾驶员证。因为无证问题，曹操出行多次被监管部门约谈。天眼查App显示，杭州优行科技有限公司共有行政处罚739条，90%以上的处罚原因是驾驶员及运营车辆未取得相关证件。这些合规问题不仅严重损害了曹操出行的品牌形象，也让用户的出行安全难以得到保障，进而严重影响了用户体验。投资者基于对公司未来业绩的担忧，在上市首日交易中选择卖出股票，致使股价进一步下跌。
从过往经验来看，出行平台企业在港股上市破发风险较高。此前，网约车企业嘀嗒出行和如祺出行已分别于2024年6月、2024年7月登陆港交所，但这两家公司在上市第一天均遭遇股价破发，截至目前，嘀嗒出行和如祺出行的股价较发行价均大幅缩水。曹操出行在此时上市，不可避免地受到了市场整体谨慎情绪的影响，投资者对其股价预期普遍不高。此外，由于散户货较多，在上市首日，抛压较大。众多投资者选择在上市首日抛售股票，以规避可能的风险，这也是曹操出行港股上市首日股价大跌19%的重要原因之一。
曹操出行港股上市首日破发大跌19%是多种因素共同作用的结果。财务状况不佳、市场竞争激烈、过度依赖聚合平台、合规问题以及市场情绪谨慎等，都给其股价带来了巨大的下行压力。对于曹操出行而言，如何在上市后解决这些问题，提升自身盈利能力和市场竞争力，将是其未来发展的关键所在。在未来的日子里，曹操出行能否在困境中突围，重新赢得市场的信任，我们将拭目以待。
责任编辑：郝欣煜
