唯物的中国芯片产业深度观察
6月16日，DeepSeek完成了成立以来首轮外部融资，募资总额超500亿元，估值超3300亿元。
6月17日，中国证监会主席吴清在2026陆家嘴论坛开幕式上明确表示，科创板“第五套标准”适用范围将扩大至人工智能大模型行业。这意味着，监管层加速帮助未盈利的AI大模型公司打开境内资本市场大门。
就在DeepSeek融资、科创板扩容的前一个星期，6月12日，美国纳斯达克交易所，埃隆·马斯克旗下同样未盈利的SpaceX，与xAI“打包”上市。其股价高开高走，截至6月18日收盘，股价185美元，市值高达2.43万亿美元，一度超越亚马逊。
当地时间6月12日，在美国纽约时报广场，人们通过大屏幕观看SpaceX首次公开募股股票上市交易庆祝活动/新华社记者刘亚南 摄
可以说，DeepSeek巨额境内融资，中国扩大科创板“第五套标准”，与美国SpaceX超级IPO落地、OpenAI和Anthropic提交上市申请，在时间线上高度交织。
中美两国的AI竞争，除了“技术比拼”，也正在迈入一个更加激烈的、争夺资本定价权的新阶段。
历史洪流
华尔街的“AI大爆炸”，前无古人。
先是SpaceX的“世纪IPO”，募资额原定750亿美元，而市场申购额突破2500亿美元，几乎是原计划的4倍。上市当天，开盘股价135美元，收盘160美元，市值一举冲上2.1万亿美元。马斯克的个人财富随之膨胀为1.1万亿美元，规模堪称“世界第20大经济体”。
马斯克成为全球首位万亿（美元）富豪
再是两家AI大模型领军公司OpenAI和Anthropic，相继提交上市申请，估值均接近1万亿美元。加上纳斯达克对这些AI巨头“大开绿灯”，上市15个交易日后即可纳入“纳斯达克指数”，极大加速了它们的“吸金”能力。
至此，美股火力全开，正将数百上千亿美元的社会资本，转化为AI军备竞赛的弹药。
与此同时，在AI领域，中美资方彻底双向剥离。
SpaceX、OpenAI和Anthropic的募资过程中，中国大陆投资人与资金都受到极其严格的审查与拒绝。同样，DeepSeek融资时要求“穿透式核查”，剔除一切有潜在外资合规风险的资金主体，规避股权最终流入不明主体或美方监管范围。
中美两国“对等”地锁死了自己的明星独角兽股份，确保“国家级基础设施”的股权结构纯洁、合规，彻底防范地缘政治风险。
同一时期，中国芯片企业扎堆上市，急需下游买家输血。
今年以来，摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技均已上市；存储芯片巨头长鑫存储、粤芯半导体、燧原科技正处于IPO冲刺期；昆仑芯、清微智能已启动上市辅导。
过去几年，科创板成功支撑了国产算力芯片、半导体设备的研发和扩产，而算力造出来，必然要有大模型公司的规模化采购才能“良性循环”。
因此，科创板允许大模型企业通过“第五套标准”未盈利上市，本质也是推动下游的大模型企业为上游芯片产业输血，需求和供给相结合，确保整个硬科技产业链的闭环畅通无阻。
关键是，中美两国的AI公司上市潮，面对的是同一个难题：未盈利的企业，如何直面二级市场的“铁血考验”？
中国和美国的AI大模型企业，迄今都没赚钱。OpenAI去年净亏损385亿美元；Anthropic去年净亏损40亿美元；智谱AI去年净亏损47亿元人民币；MiniMax去年净亏损18.72亿美元。DeepSeek比较特殊，非上市公司无须披露数据，而且它主要靠基金公司“幻方量化”输血。
这个难题的答案，就是SpaceX。
SpaceX公司/图源：新华社
2025年，SpaceX亏损49亿美元，xAI亏损64亿美元。今年两家企业合并上市后，估值包含了大规模基础设施的沉没成本，全球金融界都将其上市后的股价表现，视为评估公众对这一类“高资本支出、长回报周期”硬科技资产接受度的风向标。
科创板也是“摸着马斯克过河”。SpaceX上市后股价虽有波动但持续上涨，科创板随之松绑，准备承接公募资金向硬科技资产转移的“历史洪流”。
烧钱如流水
大模型企业，也到了走向二级市场的时刻。
这一行业的当下特征是，强算法，弱生态，不盈利。一级市场的资金已经供不上它们“碎钞机”式的烧钱了。
钱是怎么烧掉的呢？
首先是买算力。根据财报，OpenAI 在2025年仅向微软一家公司就支付了172亿美元的算力与云服务费用，其中106亿用于训练新模型，60亿用于处理Prompt推理任务。Anthropic的45亿美元营收中，有27亿美元直接作为推理成本付给了云厂商，毛利率被压至40%左右。
其次是付电费。用户在模型里输入的每一个提示词，服务器都要消耗一次算力和电力。随着活跃用户的增长，企业每天的电费成本也是天文数字。以xAI 的孟菲斯“巨像”数据中心为例，它每天烧掉432万度电，每天的电费就高达30.24万美元。
再次是抢人大战需要高薪“打底”。OpenAI去年的行政与人员薪酬相关支出突破70亿美元。行业顶级研究员的年薪，普遍在100万美元至300万美元之间。像DeepSeek融资的核心动机，用梁文峰的话是“不要挖我的人”。以DeepSeek融资500亿元计算，砸在人才激励上的隐形账单可能高达50亿至100亿元。
图源：新华社
还有营销成本、获客成本。OpenAI去年用于销售、市场推广及企业客户服务的开支达60亿美元。在B端，想要在金融、医疗、政务落地，大模型公司必须要雇佣大量行业顾问，上门提供定制化的本地部署交付。很多大模型公司增收不增利，都是卡在这个环节。
在C端，广告费也贵。像年初Anthropic在超级碗投放广告，花了差不多1000万美元。这钱倒也没白花，广告播出3天内，Claude移动端下载量全美暴增32%，在APP Store的排名从第41位飙升至第7位。专注B端的Anthropic之所以反常地C端宣发，是为了配合今年的IPO，向大众灌输其“可信赖、无广告”的品牌力。
最后，还有“门槛”开支。为了不侵权，OpenAI和Anthropic近年与纽约时报、Reddit、Axel Springer等媒体巨头达成了天价的数据授权协议。每家媒体的年费都在几千万至数亿美元不等。同时，数据中心的前期建造也特别费钱，马斯克的xAI之所以去年亏损60多亿美元，主要是孟菲斯的“巨像”超级算力中心投资极大。
“巨像”超级算力中心
因此，无论中美，AI公司都是吞金巨兽。如果不能快速在二级市场上市，仅凭一级市场的资金体量，这场“国运之战”可能因现金耗尽而难以为继。
A股大会师
要理解中美AI竞争态势、中国证监会“制度创新”，DeepSeek这笔500多亿元的“中国AI历史上最大单轮融资”交易，就是最佳的切入点。
在应对国际竞争、美国出口管制方面，DeepSeek创始人梁文峰提出了特殊条款，即穿透式核查所有出资基金背后的LP真实身份，来剔除一切有潜在外资合规风险的资金主体，保证国家级AI基础设施的资本底座100%安全。
梁文峰
在打通上游算力闭环方面，一来，DeepSeek在内蒙古自建超大型机房，尽量实现算力自给自足；二来，除了腾讯、京东、网易各出资30亿元提供互联网场景外，动力电池龙头宁德时代出资50亿元成为第二大外部股东。宁德时代的“跨界入局”，是为了解决下半场的瓶颈——算电协同、能源储能，从而打通芯片、大模型、智算中心、能源动力的国产链条。
在呼应科创板新政方面，“国家大基金”体现了特殊唯一性。
梁文峰在本轮融资中，设计了非常强势的控制权架构：他自己出资200亿元、不受五年锁定期限并保留投票权，外部投资方需要锁定5年且完全没有投票权，以此来杜绝资本为了短期财务回报而逼迫公司“仓促变现”等风险。
这一做法和硅谷公司的“超级投票权”类似。像SpaceX就有特殊的“双重股权结构”——马斯克手里的Class B股票，一股顶十票，而公开市场发售的Class A股票，一股算一票。最后，马斯克持有SpaceX约42%的股份，同时掌握高达82.4%的绝对投票权。
在DeepSeek的强势控制权架构中，唯一例外就是出资10亿元的“国家人工智能产业投资基金”。“国家队”直接注资，不受五年锁定期限限制，保留投票权，不仅体现了国家战略对DeepSeek开源路线、极致工程效率路线的背书和背后的“稳定器”作用，也契合了证监会要在科创板打造“国家队领投、耐心资本筑底”的科技金融生态的战略布局。
DeepSeek融资大名单中，国家人工智能产业投资基金在列
由此可以看出，科创板“AI扩容”，提前设计好“龙头”DeepSeek的股权架构，对整个行业都起到了定基调、定军心的作用。
而且，“AI扩容”并不是盲目放水，而是倒逼产业“剔泡沫”。
上交所此次配套出台的《指引》，设立了一个硬性标准：申请时必须至少有一个大模型产品完成上线并实现规模化应用。这也是为了配合芯片、机器人等战略新兴产业，引导资金从“讲故事的套壳公司”流向真正有工程落地能力的硬核大模型企业。
另外，A股的AI产业上下游，此番将实现“大会师”。
过去，科创板主要集聚了算力硬件端、芯片端企业，缺乏下游大模型买家、应用开发商等。如今，已经在港股上市的智谱AI、MiniMax等明星企业都将回A股挂牌，其他企业争相冲击IPO，将创造出巨大的内生采购需求，最终实现本土资本链、供应链的内循环。
总之，随着SpaceX的高歌猛进，中美AI企业的竞争也进入了“拼资本定价权”的新阶段。科创板的“AI扩容”，也给“久旱”的中国AI公司带来了“甘霖”，万木争春的产业态势也将随之迸发。
首图为中国人工智能初创公司深度求索的总部大楼，来源：视觉中国
作者 |荣智慧
编辑 | 向现
值班主编 | 张来
排版 | 阿车
